A.0 Bảng phủ tài liệu — mọi tệp pack tải về đều đã đọc

Không còn tệp nào chưa đọc.

A.1 Nhận dạng

A.2 Cơ cấu sở hữu

Đây là dữ kiện quan trọng nhất của hồ sơ. 89,59% cổ phần nằm trong tay hai chủ thể không giao dịch. Free float thực ~10%, tức ~5.500 tỷ đồng. Mọi kết luận về thanh khoản, quản trị và khả năng thay đổi chiến lược đều bị ràng buộc bởi con số này.

A.3 Kết quả kinh doanh 5 năm (tỷ đồng)

¹ EPS 2024 đã điều chỉnh lại từ 3.291 → 3.281 do điều chỉnh số trích quỹ khen thưởng phúc lợi (BCTC KT 2025, TM 41 & 45). Đây là một khoản trình bày lại — nhỏ, nhưng là bằng chứng phải đọc TM 45 chứ không chép thẳng số cũ.

⚠ Bẫy số 1: cú sụt doanh thu 2025 –18,4% phần lớn KHÔNG phải do bia yếu đi

Tách theo TM 32 & 33 (BCTC kiểm toán 2025, tr.66):

Hai phần ba cú sụt tuyệt đối đến từ bán nguyên vật liệu — một dòng gần như không có biên (giá vốn 3.700,0 trên doanh thu 3.714,8 năm 2024 → biên 0,4%). Dòng này bốc hơi 2.247 tỷ vì Sabibeco từ công ty liên kết trở thành công ty con từ 3/1/2025, nên các khoản bán nguyên liệu nội bộ bị loại trừ khi hợp nhất.

Hệ quả: ai đọc dòng "doanh thu –18,4%" rồi kết luận nhu cầu sụp đổ là sai. Con số thật cần theo dõi là bia –13,2%, và biên gộp mảng bia nhảy từ 33,5% lên 38,8%.

Và chính công ty đưa ra con số còn chuẩn hơn. BCTN 2025 (tr.74, Báo cáo Ban Điều hành):

"doanh thu thuần ghi nhận giảm 19% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, loại trừ tác động hợp nhất của Công ty Cổ phần Bia Sài Gòn – Bình Tây, doanh thu cơ bản chỉ giảm khoảng 4%."

Ba con số, ba tầng nghĩa — phải dùng đúng cái:

Chênh giữa –13,2% và –4%: hợp nhất Sabibeco vừa thêm doanh thu bia của Sabibeco, vừa bớt doanh thu nguyên vật liệu nội bộ. Dòng TM 32 chịu cả hai; con số –4% đã gỡ cả hai ra.

Nhu cầu bia của SABECO năm 2025 giảm khoảng 4%, không phải 19%. Đó là một sự khác biệt quyết định cả luận điểm.

⚠ Bẫy số 2: thuế TTĐB không nằm trong dòng doanh thu

TM 32 ghi rõ: tổng doanh thu không bao gồm thuế GTGT và thuế tiêu thụ đặc biệt. Thuế TTĐB phát sinh năm 2025 là 11.325,7 tỷ đồng (TM 21), tức 43,7% doanh thu thuần — lớn hơn toàn bộ lợi nhuận gộp. Đây là lý do lộ trình tăng thuế quan trọng hơn mọi thứ khác.

A.4 Bảng cân đối (tỷ đồng) — cân đối khớp 5/5 kỳ ✅

² Số 30/6/2026 từ BCTC hợp nhất soát xét 6T/2026 (KPMG, 28/8/2026), đọc trực tiếp từ bản scan — tờ liên hoàn 01, tr.6 và 7. Lưu ý mẫu biểu đã đổi sang Thông tư 43/2026/TT-BTC ngày 20/4/2026, số so sánh 1/1/2026 đã phân loại lại — không so thẳng với BCTC 2025.

Vốn chủ sở hữu giảm liên tục 25.485 → 23.000 → 21.455 không phải vì lỗ, mà vì trả cổ tức vượt lợi nhuận (xem Phần D.3).

Vị thế tiền ròng (30/6/2026)

Tiền ròng bằng 37,1% vốn hóa. SAB về bản chất là một hãng bia cộng một sổ tiết kiệm 20.000 tỷ. Lãi tiền gửi 2025 là 995,2 tỷ (TM 34) — 17,6% lợi nhuận trước thuế đến từ ngân hàng, không phải từ bia.

A.5 Dòng tiền 5 năm (tỷ đồng)

CFF âm ngày càng sâu = cổ tức. Chi trả cổ tức 6T/2026: 2.636,2 tỷ.

CFO/LNST trung bình 5 năm = 0,80 — thấp hơn 1. Lý do kỹ thuật: theo VAS, lãi tiền gửi nằm ở dòng đầu tư (mã 27), không nằm ở CFO. Cộng lại, 2025: (3.899 + 995)/4.573 = 1,07 ✅. Đây là một bẫy phân loại, không phải dấu hiệu chất lượng lợi nhuận kém.

A.6 Chất lượng chuỗi giá và thanh khoản

Biến động giá gần đây: 1 tuần –0,6% · 1 tháng –3,4% · 3 tháng –0,7% · 12 tháng +8,4%. Vùng 52 tuần: 39.480 – 50.240 đ. Không có biến động bất thường.

A.7 Bốn thứ bắt buộc từ tài liệu gốc

B.1 Sàng lọc 7 chỉ số loại bỏ công ty kém

KẾT LUẬN: ĐẠT — 6 ✅ / 1 ⚠️ / 0 ❌. Chỉ tiêu 5 là cảnh báo thật, không phải lỗi kỹ thuật: sản lượng bia không tăng trong 5 năm (Euromonitor: sản lượng toàn thị trường giảm hai năm liên tiếp 2023–2024; TGĐ SAB xác nhận "sản lượng tiêu thụ giảm" năm 2025, không kèm số). Đây là một cash cow không tăng trưởng, không phải một compounder.

B.2 Checklist 6 cửa ải trước khi mua

Tổng: 23/30 ★ — Qua cửa ải, nhưng không phải một cú vung gậy dễ.