A1. Nhận dạng

A2. Cơ cấu sở hữu — API SAI, đã thay bằng số từ BCTN

API shareholders trả tổng 100,6% kèm cảnh báo trùng dòng, và liệt kê một dòng "Công ty TNHH Tư vấn và Holdings JX Nippon 8,15%" không tồn tại trong BCTN. Số dùng trong báo cáo này lấy từ BCTN 2025 trang 109 (chốt 31/12/2025):

Suy ra (tự tính, không phải số công bố):

• Free float ≈ 8,86% trước khi bán cổ phiếu quỹ (loại nhà nước, ENEOS, cp quỹ, công đoàn)
• → ≈ 10,7% sau khi bán — khớp với lý do bán cp quỹ là để đạt chuẩn free float 10%
• Sở hữu nước ngoài 17,20% — room còn lại rất mỏng vì nhà nước đã chiếm 75,87%. Chưa kiểm chứng được giới hạn room chính thức cho ngành phân phối xăng dầu → xem Phần I.

A3. Kết quả kinh doanh 5 năm (hợp nhất, tỷ đồng)

Nguồn: VNDirect finfo (mã chỉ tiêu 23000 = LNST công ty mẹ, 23003 = hợp nhất — đã tra từ điển, không suy đoán). EBIT cốt lõi 2025 (2.452,6 tỷ) và 2024 (2.792,9 tỷ) đã đối chiếu khớp đến từng đồng với thuyết minh báo cáo bộ phận trong BCTC kiểm toán 2025 (BCTN tr.85 và tr.87): 2.452.639.220.981 đ và 2.792.923.367.528 đ. ✅

A4. Cân đối kế toán (tỷ đồng)

✅ Cân đối kế toán khớp tuyệt đối (TỔNG TÀI SẢN = TỔNG NGUỒN VỐN) ở cả 5 kỳ năm và 3 kỳ quý.

Hai điều phải nói rõ về khối tiền:

1. Tổng tài sản tài chính cuối 2025 = 10.676 + 17.857 + 5.000 (trái phiếu NH dài hạn) = 33.533 tỷ, so với vay nợ 18.694 tỷ → dương ròng 14.839 tỷ. Nghe như một tấm đệm khổng lồ.
2. Nhưng nó không phải tiền của cổ đông. Trong đó 3.088 tỷ là Quỹ bình ổn giá — BCTN tr.173 ghi rõ "chỉ được sử dụng cho mục đích bình ổn giá và không được sử dụng cho mục đích nào khác", và có một khoản nợ đối ứng cùng số trên bảng. Phần còn lại được tài trợ bởi phải trả người bán 23.980 tỷ và thuế phải nộp 2.140 tỷ. Tỷ lệ thanh toán hiện tại chỉ 1,05. Đây là tiền nổi của nhà cung cấp và ngân sách, không phải tiền thừa — và nó bay hơi đúng lúc ta cần nó nhất (xem Q1/2026).

Đầu tư tài chính dài hạn tăng 3.512 tỷ trong 2025 — nguyên nhân (BCTN tr.172): PLX mua 5.000 tỷ trái phiếu ngân hàng kỳ hạn 8 năm (VietinBank 3.000 tỷ, BIDV 2.000 tỷ, đáo hạn 6/2033). Đây là một quyết định phân bổ vốn cần đặt câu hỏi — xem Phần C mô-đun 4.

A5. Dòng tiền (tỷ đồng)

FCF lũy kế 5 năm = +5.993 tỷ. Cổ tức đã trả 5 năm = 8.298 tỷ → PLX trả cổ tức nhiều hơn FCF nó tạo ra 2.305 tỷ trong 5 năm, phần chênh lấy từ khối tiền và vay nợ. Capex (2.662 tỷ 2025) đã vượt khấu hao (2.303 tỷ) — mạng cửa hàng đang phải tái đầu tư hơn mức duy trì.

A6. Chất lượng chuỗi giá và rủi ro đường đi

A7. Tài liệu gốc — bốn thứ bắt buộc

BCTN 2025, thuyết minh 38, trang 205 (nguyên văn, công bố 22/04/2026 — trước khi thị trường hiểu hết hệ quả): "Ngày 28 tháng 2 năm 2026, xung đột giữa Hoa Kỳ, Israel và Iran bùng phát đã khiến tuyến hàng hải qua eo biển Hormuz gần như bị gián đoạn… khoảng 20% sản lượng dầu thô toàn cầu được vận chuyển qua eo biển này. Bên cạnh đó, nguồn dầu từ Trung Đông hiện đang đáp ứng khoảng 60% - 70% nhu cầu nguyên liệu đầu vào của các nhà máy lọc dầu tại khu vực châu Á… giá dầu thô trên thị trường thế giới đã tăng mạnh, đặc biệt đối với dầu DO. Đồng thời, chi phí vận chuyển quốc tế cũng gia tăng… cùng với đó là mức phụ phí vận tải tăng bất thường. Những biến động nêu trên đã và đang gây ảnh hưởng bất lợi đáng kể đến môi trường kinh doanh bình thường của Tập đoàn."

Đây là dòng cứu cả báo cáo đúng như quy trình dự đoán: toàn bộ biến động giá cổ phiếu −53% và kết quả quý dị thường của 2026 đã nằm trong thuyết minh 38, bằng văn bản, trước khi xảy ra. Không có trong bất kỳ bảng số nào của API.

A8. Sở hữu chéo

cross-holdings trả 16 đầu mối, toàn bộ gắn cờ [THẤP] (khớp một từ "xăng"). Đã đối chiếu BCTN tr.27:

Phát hiện đáng chú ý từ tài liệu gốc (BCTN tr.175, ghi chú (i)): PLX đã có kế hoạch thoái vốn khỏi PJICO theo yêu cầu của Nghị định 91/2015 và 32/2018 về đầu tư vốn nhà nước (không được đầu tư vào lĩnh vực bảo hiểm). "Tại ngày lập báo cáo tài chính hợp nhất này, việc thoái vốn chưa diễn ra." — nghĩa vụ pháp lý treo nhiều năm chưa thực hiện.

A9. Trạng thái cảnh báo

Không phát hiện: diện cảnh báo/kiểm soát, cắt margin, ý kiến ngoại trừ, thay đổi kiểm toán viên. Lưu ý: chưa kiểm chứng trực tiếp danh sách margin của HOSE — xem Phần I.

B1. Bảy chỉ số loại bỏ công ty kém

Xét miễn trừ C (dành riêng cho mô hình phân phối/bán buôn biên mỏng — skill nêu đích danh "doanh nghiệp phân phối/bán buôn xăng dầu", áp dụng cho chỉ số 4 và 6):

→ Miễn trừ C KHÔNG được áp dụng (trượt điều kiện 1, và trượt rất xa — chỉ đạt một nửa ngưỡng). Miễn trừ A và B đòi biên gộp > 30%, không áp dụng được.

【KẾT LUẬN SÀNG LỌC: LOẠI】

PLX trượt 2 trong 7 chỉ số và không đủ điều kiện miễn trừ nào.

Điều quan trọng không phải là "trượt", mà là tại sao nó trượt. Khung sàng lọc này cố ý mở cửa cho nhà phân phối biên mỏng — nhưng chỉ khi họ đổi biên mỏng lấy vòng quay vốn cực nhanh và ROE > 20% (mô hình Costco). PLX có biên mỏng của nhà phân phối nhưng không có ROE của nhà phân phối giỏi. Nó vừa không có quyền định giá, vừa không có hiệu quả vốn. Đó là trượt về bản chất, không phải trượt vì lỗi kỹ thuật của bộ lọc.

B2. Checklist sáu cửa ải

Tổng: 14/30 ★

B3. Bài kiểm tra chiếc gương — KHÔNG ĐẠT

Thử viết 5 câu bắt buộc:

1. ✅ "Bản chất là nhập khẩu/mua từ lọc dầu rồi bán lẻ xăng dầu qua mạng lưới ~2.700 cửa hàng + bán buôn, tôi hiểu nó."
2. ⚠️ "Hào là mạng lưới vật lý và quy mô, và nó đang… " — không viết nổi "rộng ra". Bằng chứng số: EBIT cốt lõi 2.784 (2021) → 2.453 (2025) trong khi doanh thu gần gấp đôi. Hào hẹp lại.
3. ⚠️ "Ban lãnh đạo…" — không viết nổi "đáng tin cậy vì lợi ích đồng nhất": cổ đông kiểm soát là Nhà nước, và Nhà nước có mục tiêu khác cổ đông thiểu số (bình ổn giá, an ninh năng lượng).
4. ❌ "Giá hiện tại tương đương __% giá trị nội tại" — 176% theo định giá cuối kỳ (35.100 so với ~19.900 đ ứng P/E 9,2×). Không có biên an toàn; có biên nguy hiểm.
5. ❌ "Ngay cả khi tôi sai, rủi ro giảm giá vẫn kiểm soát được" — kịch bản bi quan cho giá mục tiêu 14.843 đ (−57,7%), và nó đã xảy ra một lần trong 7 tháng vừa rồi (−53%).

→ Không viết đủ 5 câu = không mua.

B4. Danh sách phủ quyết nhanh

→ Phủ quyết: 1 mục chắc chắn + 2 mục cảnh báo.